文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗rong>可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chā山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗o)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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