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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初(ch山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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