2023年前(qián)4个月，一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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