4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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