上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价(jià)连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和(hé)股票(piào)双重属(shǔ)性，自十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和回(huí)售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债(zhài)、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续(xù)推进，市(shì)场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券(quàn)退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估(gū)值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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