文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(z赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么he)下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么