金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在3月公开(kāi)表示目(mù)前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比(bǐ)较合(hé)适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定存款和(hé)通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减轻(qīng)银行负(fù)债(zhài)成本，但是这(zhè)并不(bù)足以(yǐ)触发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发(fā)布(bù)公告(gào)下调人民(mín)币存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限(xi快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了àn)将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降(jiàng)严格意义上并非(fēi)真(zhēn)的(de)降息。归根结底，本(běn)轮存款利(lì)率调降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金(jīn)利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑(chēng)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)客观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入(rù)；回归(guī)基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似(shì)，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论(lùn)上可以(yǐ)促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时候已经过(guò)去(qù)。再(zài)回(huí)归(guī)经济基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优。

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