金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母huī)复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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