5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài浙k是浙江哪个城市的)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期(浙k是浙江哪个城市的qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库浙k是浙江哪个城市的>

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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