私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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