从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shē此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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