大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计(jì)基准利(lì)率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于(yú)原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的(de)趋势依(yī)然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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