金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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