金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìn不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思g)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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