4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基伊拉克是不是被灭国了数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建伊拉克是不是被灭国了相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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