来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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