金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求。

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