事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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