金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但(dàn)是机(jī)构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利率的水平是(shì)比较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治(zhì李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)局会(huì)议对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，四大国(guó)有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和通知存款自律上限(xiàn)下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出，近期部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化(huà)。本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利(lì)率市场化(huà)”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将下(xià)调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议。不过(guò)，作(zuò)为(wèi)我国利率体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格(gé)意(yì)义上并非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因此(cǐ)，存(cún)款利率调降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金(jīn)空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款利(lì)率调降一定(dìng)程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城商(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客(kè)观上将减轻(qīng)银行负债成本(běn)，但我们认为，这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高(gāo)股息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬(bān)家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经(jīng)济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将占(zhàn)优。

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