金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份实属和属实区别在哪，实属与属实的区别4px;'>实属和属实区别在哪，实属与属实的区别行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还实属和属实区别在哪，实属与属实的区别是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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