金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(w10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米èi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōn10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米g)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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