金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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