公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的嗤笑的意思(de)结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募嗤笑的意思产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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