来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(réng)在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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