金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(l氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因iú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因jié)上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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