2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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