金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)士官生是什么意思，大学士官生是什么发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式士官生是什么意思，大学士官生是什么

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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