文丨(gǔn)75寸电视长宽是多少ng>明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热(rè)带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带(dài)来(lái)了(le)一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的(de)态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体资金流出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资金利(lì)率上行(xíng)的75寸电视长宽是多少担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金(jīn)的期(qī)限被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利(lì)率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基(jī)本面(miàn)预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资75寸电视长宽是多少金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

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