事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(hurx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡í)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēnrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡hǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

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