金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shà地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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