来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(d日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗á)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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