2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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