金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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