来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年(nián)最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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