来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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