5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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