来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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