来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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