私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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