金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）画的作者是谁 画的作者是高鼎吗的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持画的作者是谁 画的作者是高鼎吗yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>画的作者是谁 画的作者是高鼎吗充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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