美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(m发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ěi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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