近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(xīng)福(fú)电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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