事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(l妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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