文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(s克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思hōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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