5月10日，有消(xiāo)息称部(bù)分银行相关(guān)部门收到《关于调(diào)整(zhěng)协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)的(de)通知(zhī)》，四大国有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款自律上限的下调(diào)幅度为30BP，其它金(jīn)融机(jī)构下调50BP，调整自2023年5月15日起执行。本次拟下调中(zhōng)协定(dìng)存款更多是对公业务，而通知存款则集中于短期存(cún)款。

　　就本次(cì)协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限拟下(xià)调(diào)的背景、影响，后续货(huò)币政策走向等，记者采访了招商(shāng)基(jī)金研究部首席经济学家李湛、长(zhǎng)城基金(jīn)总经理助理兼现金管理部总经理邹德立、鹏扬基(jī)金固定收益副总监兼鹏扬(yáng)利(lì)泽基金(jīn)经理陈(chén)钟闻、平安(ān)基金、光大保德信基金、德(dé)邦基金等公募(mù)基金(jīn)公司及(jí)投研人士。

　　在业内看来，本(běn)轮(lún)调(diào)降更多是出于(yú)推(tuī)进利率市场化改革深化大(dà)背景的考虑。对银行(xíng)而(ér)言，存款利率下(xià)调有助(zhù)于减少(shǎo)存款定价的无序竞争，降(jiàng)低银行负债(zhài)成本；同(tóng)时本次降息有助于促进投资、消(xiāo)费，也被看作是(shì)促进宏观经济复苏的(de)表现(xiàn)。

　　长(zhǎng)期(qī)来看，存款利率下行仍是大势所趋。2023年(nián)经济有所复(fù)苏，进一步降低贷款利(lì)率的紧迫性不高，但银行普遍(biàn)以量补价，使得贷款(kuǎn)价格战激烈，贷款利率很难上(shàng)行。预计(jì)下半(bàn)年(nián)货币政策(cè)不会出现急(jí)转弯，延续(xù)稳健货币政策(cè)基调。

　　延续银行存款(kuǎn)利率调降的趋势

　　中国(guó)基金报记者：四大国有银行为何下调协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)？

　　李(lǐ)湛：我们(men)认为，当前调降更(gèng)多(duō)是出于推进(jìn)利率市场(chǎng)化改革深化大背(bèi)景的考虑。2022年4月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，自律机制成员银(yín)行参考(kǎo)以10年期(qī)国债收益率(lǜ)为代表(biǎo)的(de)债券(quàn)市场利(lì)率和以1年期(qī)LPR为代表的(de)贷款(kuǎn)市场利率，合理调整存款利率水平。

　　随后，国有大行去年(nián)9月下(xià)调存款利率，中小银行陆(lù)续跟进下(xià)调存款利率。今年(nián)4月(yuè)市场利(lì)率定价自律(lǜ)机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版(bǎn)）》，在(zài)相关指标中引入了(le)存款(kuǎn)定(dìng)价惩(chéng)罚措施。而此前4月部分中小银行(xíng)、农商行存(cún)款(kuǎn)利率下调，5月5日浙商、渤海、恒(héng)丰(fēng)三家股份(fèn)行挂牌利(lì)率下调，均是在利(lì)率市场化改革推进背景(jǐng)下，银行(xíng)出于自身经(jīng)营(yíng)考(kǎo)虑的自发行为。

　　邹德立：银行近年息差不断下行。在资产端定价压力较大且存款持续高增的情况下，压降存款成本成为改(gǎi)善息差的(de)重要手段(duàn)。此外(wài)，2023年以来银行贷款向企业固定资产投资传导较弱，下调协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限有利(lì)于对公(gōng)客户留存的活期资(zī)金投(tóu)向(xiàng)实体经济。

　　陈(chén)钟闻：首先，近年来市场利率整(zhěng)体下行，实体经(jīng)济综(zōng)合融资成本不断下(xià)降，银行资(zī)产端(duān)收益下降较(jiào)为明(míng)显；第二，银行整体净(jìng)息差持续(xù)走低，银行利润空(kōng)间压缩(suō)明显；第三，企业和居民风险偏好大(dà)幅下降导致存款(kuǎn)增长比较明显，存款(kuǎn)市场供需关(guān)系(xì)发生了(le)变化，降低了银行(xíng)高吸揽储的必(bì)要(yào)性；第四(sì)，协定存款和通知存(cún)款介(jiè)于(yú)活期(qī)与(yǔ)定期存款之(zhī)间，自2022年存款自律机制对于活期存款与定期存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行了几轮(lún)调整(zhěng)，本次将协定存款与通(tōng)知存款自律上限下调也是要将存款(kuǎn)产品线的调整进行(xíng)统一，全面缓(huǎn)解银(yín)行负债压力。

　　综(zōng)合各(gè)项因(yīn)素，银(yín)行从自身(shēn)经营情况考虑(lǜ)，顺(shùn)应市场趋势，通过自(zì)律机制协(xié)调调降负债成本，有利(lì)于提(tí)升银行放贷意愿，抑制资金脱(tuō)实向虚，更好的(de)落(luò)实央行宽信用的(de)政策(cè)贯(guàn)彻落(luò)实(shí)。

　　平安基(jī)金：中国的存款利率管控为上限管控(kòng)，贷款(kuǎn)利率则为下限管控，近(jìn)年来贷款利(lì)率下(xià)限管控彻底取(qǔ)消。存(cún)款利率定价方式的改(gǎi)变也拉开序幕，2022年4月(yuè)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立以来，4月和9月经历了两轮大规模(mó)存款利率下降，主要(yào)是大行和股份行(xíng)参与，今(jīn)年以来的调整更多是延(yán)续去年(nián)9月这一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，中小银行补(bǔ)充下(xià)调。

　　另外，考评制度由(yóu)原来(lái)的激励为主引入惩罚措施，加速了(le)中小银(yín)行存(cún)款利率补降的(de)进度。就今年的(de)经济(jì)背景而言，疫后脉(mài)冲式复(fù)苏(sū)后经济边际走(zǒu)弱，经济(jì)修复存在(zài)波折(zhé)。目前居民超额储蓄高(gāo)增，实体融资需求有限，银行存款(kuǎn)增加，降低存(cún)款利率可以引导减(jiǎn)少(shǎo)信贷套利(lì)，助力经(jīng)济增长。从银行的(de)角(jiǎo)度，净息差不断压(yā)缩，银行经营压力增(zēng)大，调(diào)整存款成本成为改善息差的重要手段(duàn)。

　　光大保(bǎo)德信(xìn)基金：下调协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)，主要影(yǐng)响对公客户(hù)在商(shāng)业(yè)银行的活期类存款(kuǎn)收(shōu)益，延(yán)续近期(qī)银(yín)行存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降的趋势。

　　一方面，有助(zhù)于缓解(jiě)商业(yè)银行(xíng)净息差收窄趋势，特(tè)别是中(zhōng)小行高息揽储的成本(běn)压力(lì)；另一方面，有利于引(yǐn)导超额储蓄向消费投资转化，符合“不搞大(dà)水漫灌”、“盘活存量(liàng)资(zī)金(jīn)”的定(dìng)位。

　　德(dé)邦基(jī)金：存款利(lì)率(lǜ)机制创设以来，两轮利率调降都集中在活期和定期存款，实际上忽(hū)略了(le)这些介于(yú)活期(qī)和定期存(cún)款之(zhī)间的存款的利率调(diào)整，当下有必要(yào)一(yī)次性调整(zhěng)通知存款和协定存款利率上限，保证存款利率下调的(de)有效性。银行一季度净息(xī)差水平(píng)均创(chuàng)历史新低，上市银行整(zhěng)体净息差由22年Q4的1.93％降(jiàng)至23年Q1的1.75％。因此(cǐ)通(tōng)过存款利率下调(diào)可以有效降低(dī)银行负债成本，增厚(hòu)息差，缓解银行经(jīng)营压力。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)行仍是大势所趋(qū)

　　中国(guó)基(jī)金(jīn)报：今年“降息潮”迭起，这是未来(lái)大趋势吗？

　　邹(zōu)德立：对于4月份社融数据，居(jū)民贷款(kuǎn)偏弱之(zhī)外，企业贷款也在边(biān)际转弱，但企业中长期(qī)贷款(kuǎn)同比多(duō)增幅(fú)度较大。在这(zhè)种背景下(xià)，MLF利率是(shì)否下(xià)调，还要(yào)进一步观察5-6月信(xìn)贷情(qíng)况。对于存(cún)款(kuǎn)利率，2023年银行息差压(yā)力增大，控制存(cún)款成本成为当务之急。中小银行或有动力持(chí)续(xù)主动下调(diào)存(cún)款利率。长期来看，存款利率下行仍是大势所趋。因此银行降息潮可(kě)能仍聚焦(jiāo)于存(cún)款(kuǎn)利率下调。

　　此外(wài)，广义上的降息潮不仅仅集中(zhōng)在银(yín)行领域。以地方债为例，2022年后(hòu)广东(dōng)、上海、深圳、江苏、浙江等发达(dá)地区(qū)地方债(zhài)发(fā)行利差(chà)降至(zhì)10Bp，未来仍可能(néng)下降至5Bp。同理，对(duì)于资质较好的发债主(zhǔ)体，其信用债收(shōu)益(yì)率仍有下行趋势(shì)和空间。

　　陈钟闻：首(shǒu)先(xiān)，利(lì)率的方(fāng)向仍是由(yóu)实体经济资金供(gōng)需决(jué)定的，而央行的政策利率、基准(zhǔn)利(lì)率在(zài)一方(fāng)面要合适顺应市场环境，一方面也代表(biǎo)着政策(cè)意愿强(qiáng)调信(xìn)号意义(yì)的作用。今(jīn)年是真正疫(yì)后(hòu)复苏的第一(yī)年，我们仍面(miàn)临内(nèi)生动力不(bù)强需(xū)求不足的(de)情况，央行已经(jīng)通过降准(zhǔn)以(yǐ)及结(jié)构性(xìng)货币政策(cè)等(děng)多项举(jǔ)措给予了实(shí)体经(jīng)济主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人所需的(de)一定(dìng)的资金投放支持，有(yǒu)效(xiào)降低了实体综合融资(zī)成本(běn)，后续需要财政政(zhèng)策(cè)产业政策等配(pèi)套政策继续激活内(nèi)生动力扭转预期。

　　当前央(yāng)行(xíng)需要(yào)观(guān)察跟踪经济运行情况，短期调整政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)的(de)概率不大，但仍(réng)会维持(chí)资金(jīn)合理(lǐ)充(chōng)裕(yù)的环境，故从银(yín)行资产端(duān)的角(jiǎo)度来讲，贷款利率(lǜ)或(huò)仍维(wéi)持低位，后续(xù)是否(fǒu)进一步下调要看实(shí)体(tǐ)经济复苏的(de)情(qíng)况(kuàng)。银行负债端，存款(kuǎn)基准利率下调的(de)概率不大，而存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)调整空间仍存在，而(ér)是否进一步下(xià)调要(yào)看(kàn)银行自身经营(yíng)需要。

　　光大保德信基金：2022年4月，人民银(yín)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，自律机(jī)制成(chéng)员银行参考以10年期(qī)国债收益率为(wèi)代(dài)表的债券市场利率和以1年期LPR为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贷款市场(chǎng)利(lì)率，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。在存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制作用(yòng)下，2022年4月、2022年8月大行分别下调存(cún)款利率(lǜ)。

　　2023年4月(yuè)，《合格审慎评估实施办法（2023年修订(dìng)版）》新增存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化定价(jià)情况(kuàng)作为合格审(shěn)慎评估(gū)的扣(kòu)分项，引(yǐn)发中小银(yín)行跟随(suí)调降存(cún)款利率。我们认为(wèi)，通过存(cún)款利率下(xià)行，稳定商业银(yín)行净息差进而保持贷款(kuǎn)利率维(wéi)持低位或继续下行(xíng)，最终(zhōng)有利(lì)于社(shè)会融资成(chéng)本下行。

　　德邦基金：从日(rì)前公布的金融数据看， M1增(zēng)速回升，M2-M1略(lüè)有收窄(zhǎi)，需求边际(jì)弱修复趋势或(huò)仍在(zài)。近期国债利率持续下行，银(yín)行间利率下行，叠(dié)加银行存款定(dìng)价下(xià)调，4月社融信贷低于预(yù)期，国(guó)内降息预期(qī)被(bèi)进一步强化。海(hǎi)外来(lái)看，全球经济(jì)进入衰退周期，加息周期基(jī)本结(jié)束，后续有(yǒu)望逐步迎来降息(xī)高峰。

　　平安基(jī)金：目(mù)前，我(wǒ)国国有大型商业(yè)银(yín)行和股份制商业银行的定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)已告别“3时(shí)代”。压降(jiàng)存款成(chéng)本仍是大势所(suǒ)趋(qū)。一方面(miàn)，银行(xíng)仍(réng)有净息(xī)差压力，22Q4 新(xīn)发放贷款加(jiā)权平(píng)均利率较18Q1下降182BP，银行息差压力加剧明显，监管层面有动力去持(chí)续推动存(cún)款利(lì)率下降，来保障银(yín)行合理利差范围，增加银(yín)行(xíng)信(xìn)贷投放的动力。

　　另(lìng)一(yī)方面，居(jū)民避险需求(qiú)仍在(zài)，存(cún)款持续高增(zēng)，在揽储压(yā)力(lì)不大的基础上，银(yín)行自身也有(yǒu)动力(lì)去下调存款(kuǎn)定价来保障利(lì)差。

　　缓解银(yín)行负债及经营压(yā)力

　　中国基金报：协定存款、通知(zhī)存款利率自律上限调(diào)整，将有(yǒu)哪些(xiē)政策传导效果？

　　德邦基金(jīn)：一(yī)方面银行息(xī)差压力大是(shì)普遍现象，此次(cì)政策(cè)调整有(yǒu)望带动中(zhōng)小银行主动跟随下调(diào)存款利(lì)率。另一方面，由于此前(qián)经(jīng)济(jì)下行(xíng)影(yǐng)响，投资者(zhě)悲(bēi)观预(yù)期被(bèi)放大，大量(liàng)资金集中在银行存款端，此次存款利率(lǜ)下调(diào)也有望带动存(cún)款资金的释放(fàng)，盘活市场(chǎng)流动性。

　　李湛：本次调降(jiàng)通(tōng)知释放(fàng)了以下信号：①减轻(qīng)银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)压力。本次下调将(jiāng)引(yǐn)导银(yín)行的(de)对公活期成本(běn)下降，存款降价叠加资产(chǎn)端让利压力趋缓，银行息(xī)差、盈利将合(hé)理(lǐ)修(xiū)复，有利于增强银行内生(shēng)资本补充能力；②减(jiǎn)少(shǎo)企业及居民的(de)短期存款意(yì)愿、促进(jìn)企业投资、居民消(xiāo)费。

　　后(hòu)续来看(kàn)，本次下调对市场的影(yǐng)响集中(zhōng)在以下(xià)两点(diǎn)：①规(guī)范银(yín)行的协定存款定(dìng)价秩序，减(jiǎn)少存款定价的无序竞(jìng)争。此前，部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)的协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款(kuǎn)定价过高(gāo)，会对遵守自律机制(zhì)、定价较低的(de)银行产(chǎn)生揽储冲(chōng)击。本(běn)次上限下(xià)调后会普遍降低中(zhōng)小行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)，减少中(zhōng)小银行间揽储(chǔ)恶意竞争，而对股份行及国有(yǒu)大行影响较(jiào)小。②长端利率下行仍有空间。市场降息(xī)预期升温(wēn)，但大概率落(luò)空。

　　光(guāng)大(dà)保德信基金(jīn)：下(xià)调协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限，主要影(yǐng)响对(duì)公客户在商(shāng)业(yè)银行的活期类存款收益，使得(dé)对公客户活期存款收益(yì)向对(duì)私(sī)客(kè)户看齐，一(yī)方面(miàn)有助于缓解商业银行净息差收窄趋势，另(lìng)一方面有(yǒu)利于引导超额(é)储蓄向消费投资转化。

　　邹(zōu)德立(lì)：对于银行，存(cún)款利率(lǜ)自律上限(xiàn)调整降低了银行负债成(chéng)本，目前上市银行协(xié)定存款占总存款(kuǎn)的比重在(zài)13％左右(yòu)，重新规定协定(dìng)利率(lǜ)上限后，预计行业(yè)资金(jīn)成本可以缓释3-4bp左右(yòu)。另一方面可以限制高息揽(lǎn)储(chǔ)，规范行业竞(jìng)争，特(tè)别(bié)是(shì)降低银行对公活(huó)期存款成本压力，减轻银行负债(zhài)及经(jīng)营压力(lì)。此外(wài)，银行(xíng)负债端成本的下(xià)降使得银(yín)行盈利(lì)能力(lì)增强，进一步(bù)打开了资(zī)产端收(shōu)益率(lǜ)下行的空间(jiān)，或带动(dòng)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)不断下行。

　　并非降息(xī)的确定(dìng)性信号

　　中国基金(jīn)报：未来存款利率(lǜ)是否(fǒu)还有进(jìn)一步下降(jiàng)的空(kōng)间？对股债市场有何影响？

　　光大保德信(xìn)基金(jīn)：近年来，贷款和(hé)存款利率(lǜ)的非对称下行使(shǐ)得商(shāng)业银行净息差(chà)已(yǐ)逼(bī)近1.8％的监管下限，经营压(yā)力倒逼存(cún)款利率(lǜ)有进(jìn)一步调降的预期(qī)。一方面(miàn)，为(wèi)支持实体经济，政策(cè)导向下贷款加权平均利率创有统计以(yǐ)来新低(dī)，2022年12月(yuè)金融(róng)机(jī)构(gòu)人民币贷(dài)款加(jiā)权平均(jūn)利率较2020年初下行(xíng)94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在存(cún)款市场上的竞争(zhēng)类似“非零(líng)和博弈(yì)”，“存(cún)款立(lì)行(xíng)”和(hé)存(cún)款市场份额考核(hé)压力使(shǐ)得各行下调存款利率动力(lì)不(bù)足，同(tóng)样2020年以(yǐ)来上市银行存量(liàng)存款(kuǎn)平均成(chéng)本率基本持平(píng)。贷款和(hé)存款利率的非对称(chēng)下行(xíng)作用下，2022年12月(yuè)商业银行净(jìng)息差(chà)缩(suō)小至(zhì)1.91％，已(yǐ)经逼近(jìn)《合格审慎评估实(shí)施(shī)办法（2023年(nián)修订版）》规定的合格线1.8％。

　　存款利率调降(jiàng)预期，有利(lì)于降(jiàng)低(dī)全社会无风险收(shōu)益(yì)率，利多永(yǒng)续经营(yíng)性质的票息资产，比如(rú)利(lì)率(lǜ)债、稳(wěn)定股息率(lǜ)的央企等。

　　邹德立：存款利率仍然有下(xià)降的趋势和空间。从银(yín)行角(jiǎo)度，2018年(nián)以来由(yóu)于存款定期化，活(huó)期存款占比(bǐ)明显下降，存款付息率有所抬(tái)升，与此同时，贷(dài)款收益率大幅(fú)下行，大幅加(jiā)剧了银(yín)行(xíng)息差压(yā)力，这使得控制存(cún)款成本尤为重要。

　　此外(wài)，从政策角度(dù)，居民(mín)超额储蓄高增、企业存款提升、消(xiāo)费复苏较(jiào)慢，监管层面有动力去持续推动存款利率下降，促进存款流向消费和实际投资。短期看，存(cún)款利率下(xià)调带动流动性(xìng)继续进入债市，中短期利率，特别是中短期信用债利率仍有下行(xíng)空间(jiān)。如果经(jīng)济复苏较强，流动性也有(yǒu)可能进入股市，利好权益资产。

　　德邦(bāng)基金：2023年经济有所复苏(sū)，进(jìn)一步降低贷(dài)款利率的(de)紧迫性不高。但(dàn)银行普遍以量补价，使得(dé)贷款(kuǎn)价(jià)格战(zhàn)激烈，贷款(kuǎn)利率很难上行。考虑(lǜ)到(dào)存量贷款(kuǎn)重(zhòng)定价等影响，2023年银行息差压(yā)力(lì)增大，中小银行或有动力主动跟(gēn)进下调(diào)存款利率。长期来看，有(yǒu)望带动存款利率整体(tǐ)下行。现(xiàn)实中，存款利率降(jiàng)低(dī)有助于压低(dī)全社会利率水平，利好债券，同(tóng)时股票(piào)市场中(zhōng)，对流(liú)动性(xìng)敏感的股票也将因此受益。

　　李湛：从本次降息(xī)释(shì)放(fàng)的信号来看，是否意味着货币政策进一步宽松？货(huò)币政策(cè)充裕延续，但解读为(wèi)边际再宽松为时尚早。2022年四季度(dù)货币政策执(zhí)行报告以(yǐ)及2023年(nián)一季度货政例会均表明当前(qián)货币(bì)政策基调未变，“精准有力(lì)”仍是第一要求，而在此基础(chǔ)上强调(diào)“着(zhe)力支(zhī)持(chí)扩大内需，为实(shí)体经济提供(gōng)更有(yǒu)力支持(chí)”。

　　本次调降意(yì)味着(zhe)当前长端利(lì)率仍有下行空(kōng)间，但(dàn)这一调降(jiàng)是针对(duì)银行协定存款及(jí)通知存款利率自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，而(ér)非(fēi)直接调降挂牌存款(kuǎn)利率，存款利率下(xià)调并不等于政策利率(lǜ)就(jiù)必须进行对等(děng)下调，市场不应(yīng)视(shì)为降(jiàng)息的确(què)定(dìng)性(xìng)信号。

　　兼顾考量收益性、流动(dòng)性以及安全性

　　中国(guó)基金报(bào)：当前(qián)利率环境下，普(pǔ)通投资者应(yīng)该如何守住自(zì)己的钱袋子？你有什么建议？

　　邹(zōu)德立(lì)：普通投资者的(de)投资工具应该(gāi)兼顾考量收益性、流(liú)动性(xìng)以及安全性(xìng)。在存(cún)款利(lì)率(lǜ)下降的背景下(xià)，短(duǎn)债基金以及(jí)其(qí)他固收类基金(jīn)在具(jù)一定流动性(xìng)的同时(shí)，相较活期存款和相当(dāng)部分(fēn)的银行(xíng)理财产品(pǐn)，具有一定(dìng)的(de)超(chāo)额收益，是风险偏好(hǎo)较低和(hé)风险偏(piān)好适中投(tóu)资者的(de)合适投资工具。