公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(n陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文án)度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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