公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即阅历是什么意思可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金阅历是什么意思账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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