公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(z不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵uì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵>

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。