金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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