来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(bù)过(guò)当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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